Después de registrar una depreciación de casi un 18% ante el euro en el 2002, la mayor desde el año 1987, la cotización del dólar parece destinada a seguir debilitándose este año, aunque de forma más suave, una evolución necesaria para corregir el abultado déficit por cuenta corriente de Estados Unidos. Un desequilibrio que ha seguido creciendo hasta situarse en un 5% del PIB a pesar de la suave recesión del 2001 y de la moderada recuperación posterior. Las tensiones geopolíticas, el temor a una guerra con Iraq y el reciente conflicto con la imprevisible Corea del Norte son tres factores de incertidumbre que van a pesar sobre el dólar, además del déficit por cuenta corriente.

Se cierra así un periodo de cinco años (1997-2001) en los que la Administración Clinton defendió un dólar fuerte, favorecido por las entradas de capital foráneo
ávido de beneficiarse también de la nueva economía norteamericana.

Desde principios de año se suceden las previsiones más pesimistas en torno al dólar. Desde 1997, las importaciones norteamericanas de bienes y servicios han crecido un 7.4% anual, contra un 2.2% las exportaciones. Si se mantiene la tendencia, el déficit corriente llegaría al 7% del PIB en el año 2007 y la deuda externa norteamericana al 65% del PIB. Para estabilizar el déficit comercial respecto al PIB, las exportaciones deberían crecer más de un 7% anual hasta el 2010 (y un 9% para reducirlo a la mitad). Y la divisa norteamericana tendría que depreciarse entre un 30% y un 50%.

Otro factor que deprecia al dólar son las débiles entradas de capitales foráneos, que hasta el 2000 financiaron el déficit por cuenta corriente, pero que han disminuido vertiginosamente tanto por el "crash" bursátil de Wall Street como por la desconfianza en las prácticas contables de sus empresas y en la honradez de sus directivos. Entre el 2000 y el 2002, las compras netas de activos norteamericanos bajaron de 978.000 millones de dólares a 560. 000 millones, y la inversión directa extranjera cayó de 308.000 millones de dólares hasta 14.000 millones. Ante este panorama, es muy probable que el euro suba hasta los 1.20 dólares a finales de año.

Si el dólar no ha caído más hasta ahora es porque los fundamentos macroeconómicos en la unión monetaria europea y Japón no son mejores que los de Estados Unidos. En estos momentos los mercados de divisas vuelven a primar los factores que tradicionalmente influyen en la cotización de las divisas, como los excedentes por cuenta corriente y los tipos de interés (1.25% en Estados Unidos y 2.75% en la unión monetaria europea).

Es muy probable que el dólar cierre el año costando 1.08 euros, su nivel más alto desde octubre de 1999, aunque la depreciación del dólar no será tan rápida este año como la registrada el pasado Diciembre. En cualquier caso, lo que parece claro es que a medio y largo plazo el dólar seguirá bajando, a pesar de que la recuperación económica se producirá antes en Estados Unidos que en la Unión Europea, donde las políticas fiscales y monetarias son menos flexibles debido al pacto de Estabilidad y al riguroso (2%) objetivo de inflación que mantiene el Banco Central Europeo.

La coyuntura tampoco es buena en EE.UU. Para que las empresas decidan invertir hace falta que tengan beneficios y éstos crecerán muy moderadamente en el año 2003, cuando el PIB crecerá un 2,6%. La evolución del empleo será determinante para recuperar la confianza, porque los inversores extranjeros empezarán a alarmarse ante la explosión del déficit público, que de 159.000 millones de dólares en el 2002 puede subir hasta 300.000 millones. Porque el paquete de estímulo de George W. Bush apenas tendrá efectos a corto plazo: la medida estelar (la supresión de la doble imposición a los dividendos) sólo se concretará en abril del 2004, en el momento de presentar la declaración de renta del año anterior.